邁倫?斯科爾斯的期權(quán)理論

　　近年來，國際金融市場上的衍生商品交易火熱，涉及金額簡直是天文數(shù)字。而交易之所以能井然有序地進行，在相當(dāng)程度上是由于有一套切實可行的定價公式。也正因為此，期權(quán)定價的兩位發(fā)明人分享了1997年的諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎，一位是美國哈佛大學(xué)教授羅伯特•默頓，另一位是斯坦福大學(xué)教授邁倫•斯科爾斯。二十世紀(jì)七十年代初，斯科爾斯和他的合作伙伴布萊克還都不滿30歲，前者在麻省理工學(xué)院當(dāng)教授，后者是一位數(shù)學(xué)家。當(dāng)時，股票期權(quán)尚無定價方法，投資者和交易商只能憑自己的主觀推測和判斷而估價，所以盲目性很大。出于學(xué)術(shù)上的好奇，斯科爾斯和布萊克決定聯(lián)手研究這一難題，并最終設(shè)計出了一個比較科學(xué)的為股票期權(quán)定價的數(shù)學(xué)公式。１９７３年，他們的論文發(fā)表，芝加哥期權(quán)交易所也同時開張，而且采用了所謂的“布萊克—斯科爾斯模式”。盡管這種定價模式計算比較復(fù)雜，但由于電腦和電子計算器的使用，交易商操作起來還是很簡便。這種模式不僅定價快而準(zhǔn)確，而且擴大了期權(quán)的交易量，還降低了定價成本。這個定價公式在芝加哥交易所的成功應(yīng)用，很快在其他各大股票市場上產(chǎn)生了連鎖反應(yīng)。

　　衍生金融商品，亦即衍生金融工具，它是在有價證券等現(xiàn)貨資產(chǎn)基礎(chǔ)上衍生出來的交易方式，主要包括證券、外匯和利率等的掉期、期貨、遠期和期權(quán)交易。布萊克—斯科爾斯模式當(dāng)初只用于股票期權(quán)定價。簡單說來，投資者可以一定價格買賣股票期權(quán)，該價格叫做期權(quán)費。股票期權(quán)交易有兩種用途，有些投資者把它作為投資的便利方法，而有些人則利用它實現(xiàn)對某種股票的套期保值，即“避險”。

　　股票期權(quán)也分兩種，“看漲期權(quán)”和“看跌期權(quán)”。一個持有某只股票的投資者如果擔(dān)心股票在未來幾個月會下跌，就可以購買該股票的“看跌期權(quán)”，這樣他將來就有權(quán)以事先協(xié)定的價格出售股票。如果該股票的價格真的下跌，那么投資者就可以較高價位售出該股票。若股票價格上升，期權(quán)就變得分文不值，但投資者只是損失了購買期權(quán)的少量費用，卻在股票交易上獲利。

　　股票期權(quán)定價公式的應(yīng)用，極大地推動了西方股票市場的期權(quán)交易。后來，默頓又將“布萊克—斯科爾斯模式”加以發(fā)展，并廣泛應(yīng)用于其他金融商品的期權(quán)交易，進而延伸到保險、抵押、實質(zhì)投資和貿(mào)易等領(lǐng)域的風(fēng)險管理上。普通百姓對此并不了解，但實際上卻與它有著千絲萬縷的間接聯(lián)系，只不過是自己不直接操作罷了。由此可見，斯科爾斯和默頓的功績在于把經(jīng)濟學(xué)原理應(yīng)用于經(jīng)營操作，也就是“理論聯(lián)系實際”。他們設(shè)計的定價公式為衍生金融商品交易市場的迅猛發(fā)展鋪平了道路，也在一定程度上使衍生金融工具成為投資者良好的融資和風(fēng)險防范手段，這對整個經(jīng)濟發(fā)展顯然是有益的。

　　過去，諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎的公布只在學(xué)術(shù)界引起轟動，華爾街通常反應(yīng)冷淡。而1997年卻大不相同。芝加哥期權(quán)交易所的主管說，“我很激動，這個獎不僅承認(rèn)了斯科爾斯和默頓的研究成果，而且也強調(diào)了期權(quán)在金融世界的重要性”。

　　的確，期權(quán)和其他五花八門的衍生金融商品交易已成為世界金融市場上的一大主角。這些交易不分國界，一天２４小時都在進行。但這種交易相當(dāng)復(fù)雜，投機風(fēng)險更大，若操作不當(dāng)，就會造成巨大損失。英國巴林銀行的倒閉就是由于該行駐新加坡分行交易員里森越權(quán)過度使用衍生金融工具。美國加利福尼亞州奧蘭治縣政府破產(chǎn)也是濫用衍生金融工具所致。

　　對1997年的諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎，美國聯(lián)邦儲備委員會主席格林斯潘評論說，衍生金融工具的擴展使得國際金融市場更具效率，但同時也加大了全球市場的波動性。顯然，新技術(shù)、金融工具及其方法加強了國內(nèi)和跨國界的市場與市場參與者的相互依賴。因此，若某個市場的某個部分或一個國家的市場發(fā)生混亂，就會比過去更快地對世界經(jīng)濟造成影響。格林斯潘的這番話實際上是在給衍生金融商品交易乃至全球金融市場敲警鐘。